近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗èi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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