来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zh果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的àng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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