私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及(jí)底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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