金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。 <感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜/p>

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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