公募基金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yí什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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