4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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