金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(n四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思éng)源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运(yùn)行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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