4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价2024年房价会继续下跌吗格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu2024年房价会继续下跌吗)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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