来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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