来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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