文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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