调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ蓝宝石的寓意是什么)及美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰蓝宝石的寓意是什么冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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