金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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