金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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