美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会(huì)众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸ng)限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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