金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zh离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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