原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收3上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗93.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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