来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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