来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zà送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由i)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(li送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由án)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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