事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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