金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜，市(shì)场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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