美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军20分米等于多少米 20分米等于多少厘米突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接20分米等于多少米 20分米等于多少厘米下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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