来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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