近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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