文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未(wè宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗i)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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