公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōn手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越g)作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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