金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元<夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字/span>

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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