美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měihomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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