平安首经(jīng)团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力。继(jì)一季度“天(tiān)量”投(tóu)放后(hòu)，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月(yuè)疫情冲击(jī)期间创下的低(dī)点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓， 4月(yuè)降至(zhì)2008年以来历(lì)史同(tóng)期的次低点（仅略高于(yú)2022年同期）。表(biǎo)外融资(zī)和直接融资基本延续了(le)一季度的格(gé)局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷(dài)款小幅正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现银(yín)行(xíng)承(chéng)兑(duì)汇票(piào)较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较去年同期有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)因(yīn)债券到期规(guī)模(mó)较大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未(wèi)下(xià)发剩余批次的地方(fāng)债额(é)度，期间空档可能拖累政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明显弱于历史(shǐ)同期均值。各分项(xiàng)从(cóng)强到(dào)弱排序(xù)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增(zēng)量不足(zú)，居民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季(jì)的数据，尚(shàng)不能得(dé)出企业(yè)信贷需求不足的结(jié)论。一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另一方面(miàn)，表内票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着(zhe)目前企(qǐ)业贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初(chū)以来存款利(lì)率市(shì)场化改(gǎi)革较快推进，这有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)面临的净(jìng)息差压力，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济的(de)可持(chí)续性，能够为企业贷款利率的(de)进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时(shí)，企业存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比(bǐ)增速(sù)有所回落(luò)。4月(yuè)居(jū)民资产再(zài)配置(zhì)，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)变化也有较(jiào)强影响。3）居民(mín)存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行(xíng)理财市场火热、居民提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高(gāo)，其驱动(dòng)因素更多是(shì)家庭资(zī)产的再配(pèi)置(zhì)，流向消(xiāo)费规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)，但结合基建(jiàn)相关(guān)高频开工率和重大(dà)项目开(kāi)工金额数据看，财政对(duì)实体(tǐ)经济支持力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环(huán)比(bǐ)增长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社(shè)融增速回升幅度较(jiào)小，但与名(míng)义GDP增速对比看，货(huò)币政(zhèng)策对(duì)实体经济的支(zhī)持还是(shì)比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加(jiā)上1到2个(gè)点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速(sù)也应足(zú)够与之(zhī)匹(pǐ)配。我们认为(wèi)，后续需通过财政(zhèng)加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修(xiū)复、促进家庭超额(é)储蓄动用等方式扩大(dà)总需求(qiú)，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力

　　新(xīn)增(zēng)社融表现(xiàn)乏力(lì)。2023年4月新增社会融资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去(qù)年同(tóng)期疫情多(duō)点散发、社融一(yī)度(dù)触“冰(bīng)”的低基(jī)数效应，以及今年一(yī)季(jì)度(dù)“开门红”期间社融月均(jūn)同比多增8200多(duō)亿的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表(biǎo)现(xiàn)乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。从分(fēn)项看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的(de)主要拖累。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同期(qī)高(gāo)815亿(yì)元(yuán)）。不过(guò)，得(dé)益于(yú)出口边际(jì)回暖(nuǎn)、人(rén)民币汇率相对稳定，4月(yuè)外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资和直接融(róng)资(zī)基本延续了一季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一则(zé)，企业直(zhí)接融(róng)资(zī)同比(bǐ)缩量，继续小(xiǎo)幅(fú)拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年4月企业债(zhài)融资、非金(jīn)融企业境内股票融(róng)资(zī)分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发行规模持续高于去年同期(qī)，但到期偿还也(yě)迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季(jì)度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债券融资支持工(gōng)具(jù)（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关(guān)政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前(qián)4个月，财政继续前置发(fā)力，政府债融(róng)资规模较(jiào)去年(nián)同期累计多(duō)增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年(nián)政(zhèng)府债融资的总体规模与去年相当。但不同之处(chù)在(zài)于(yú)，2022年在3月(yuè)底就已经下达(dá)剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年(nián)截至(zhì)5月上(shàng)旬(xún)仍未下发(fā)剩余(yú)批次的地方债额度，且提前(qián)批的剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期下达地方债额度，按照(zhào)往年节奏，经过地(dì)方政府项(xiàng)目额度分(fēn)配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地(dì)方债可(kě)能至6月(yuè)中下(xià)旬才能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府债(zhài)融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增，持(chí)续对(duì)社融构(gòu)成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷(dài)款单(dān)月小(xiǎo)幅新(xīn)增，相比去年(nián)同期分别(bié)多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票(piào)据贴现减少的情况(kuàng)下，未(wèi)贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年(nián)4月新增人(rén)民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分(fēn)项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿(cháng)还规模达(dá)历史新高，相比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年(nián)-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款(kuǎn)同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同(tóng)期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同(tóng)期新(xīn)高。

　　总体看，新(xīn)增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其(qí)增量不足，居民预期(qī)偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又雪(xuě)上加霜。基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚不能得出(chū)企业信(xìn)贷需(xū)求不足(zú)的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍然能够有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内(nèi)票据维(wéi)持低增(zēng)长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意(yì)味着(zhe)目前(qián)企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来(lái)存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)改革(gé)较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能(néng)够为企业贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对(duì)M1同(tóng)比(bǐ)走势的影响(xiǎng)较大，这可能(néng)是驱动其变(biàn)化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业(yè)存(cún)款(kuǎn)也(yě)有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业(yè)存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面，4月(yuè)信(xìn)贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对M2的支撑不(bù)强。另(lìng)一方面，居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银(yín)行理财(cái)规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较(jiào)强(qiáng)影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民存款出现(xiàn)了2022年3月(yuè)以来的首次同比少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求火热(rè)，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中(zhōng)长期(qī)贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在(zài)一定影响。但结合其他指标(biāo)看，财政对实体经济的支(zhī)持(chí)力度可能有所减弱，基建投资(zī)相关的(de)高频指标出现了(le)下行的苗(miáo)头（4月下旬以(yǐ)来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨(mó)机运转(zhuǎn)率(lǜ)、石油沥青开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大项(xiàng)目开工金额(é)同环(huán)比较(jiào)快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国各地重大项(xiàng)目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从4月金融数据看，房地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济的环比增(zēng)长动能较快衰减。

　晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里　

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里