事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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