2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一(yī)通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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