5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(y山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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