4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(j三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默ūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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