调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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