来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好rong>3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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