4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均(jū威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家n)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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