近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗p>

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