原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(s原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕hì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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