四大国有银行的集(jí)体降息惊动市场，存款利(lì)率正迎来新(xīn)一轮“降息顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉潮”？

　　消息显示(shì)，5月15日（下周一(yī)）起银行协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将下调(diào)，四大国有银行协定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅度为30BP，其(qí)它金融机构降幅为50BP。

　　记者注意到，今(jīn)年以来(lái)银行业已有(yǒu)三波存(cún)款利(lì)率下(xià)调，此前两次分别(bié)是：4月，多家(jiā)中小银行人民币存款(kuǎn)利率下调；5月5日，浙商、渤海、恒丰三(sān)家股份行(xíng)跟进(jìn)“补降”。至此，4月以来已有至(zhì)少20家中小银行（含农村信用合作联社(shè)）下调人(rén)民币存款利率，调降幅度不(bù)一(yī)。

　　货币(bì)政策牵一发而(ér)动(dòng)全身，与经济、就业、投(tóu)资以及老百姓“钱袋子”都息息相关。那么，如(rú)何理解(jiě)此(cǐ)次下调通知和协(xié)定(dìng)存款利率？今年“降息(xī)潮”迭起是(shì)否等同于经济增速放缓的信号？市场上关于企业、老百姓手中的钱(qián)变“毛”的(de)担忧(yōu)何解？

　　从(cóng)推出背景来看，多方观(guān)点认为(wèi)，本(běn)次存(cún)款(kuǎn)利(lì)率新规(guī)主要基于三(sān)重(zhòng)考量。一是符合(hé)推进利率市(shì)场化改革(gé)深化大背景(jǐng)；二是对银(yín)行(xíng)而言，存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)有助于减少存(cún)款定价的(de)无序竞争，降低银(yín)行负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)；三(sān)是(shì)促进投(tóu)资、消(xiāo)费，本次降息(xī)也被看作(zuò)是促进(jìn)宏观(guān)经济复苏的表现。

　　不过也需(xū)要(yào)看到的是，本次调降(jiàng)中协定存款更多是对公业务，通知存(cún)款则集中于短期存(cún)款(kuǎn)，都是针对特(tè)定存取(qǔ)需求(qiú)的客户，面向范围有限。据民生证券宏观团队测算，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)在银行存款中占比(bǐ)不高，以四大行(xíng)的单位通知存(cún)款为例，常年顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉只(zhǐ)占企业存款总规(guī)模的3％-4％；招商证(zhèng)券银行团(tuán)队(duì)的数据显示，协定存款等规模预计(jì)为20-30万亿(yì)，占比约为(wèi)10％。

　　关注一：如何理(lǐ)解此次下调通知和协定存款利率？

　　中国人民银(yín)行行长易纲在(zài)近期公(gōng)开(kāi)讲话(huà)中提到，从过去二十年的数(shù)据看(kàn)，我国实际利(lì)率(lǜ)总体(tǐ)保持(chí)在略低于潜在经济(jì)增速这一“黄金法则”水平上，与潜在经济(jì)增长水平(píng)基本匹配。在经济顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(jì)复(fù)苏的关键时点上(shàng)，如何理解(jiě)此次下调(diào)通知和协定存款利率？

　　目前，多方观点都(dōu)提及的是，本轮调降更(gèng)多(duō)是出(chū)于推进利率市场化改革深(shēn)化大背景的考虑。

　　招商基金研究部(bù)首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)湛梳理(lǐ)了(le)这(zhè)一市场化改革的过程。2022年(nián)4月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，随后，国有(yǒu)大行同年(nián)9月(yuè)下调存款利率(lǜ)，中小银(yín)行(xíng)陆(lù)续跟(gēn)进(jìn)下调存款利率。

　　2023年4月(yuè)，市场利率定价自律(lǜ)机(jī)制发布《合(hé)格审慎评估实(shí)施(shī)办(bàn)法（2023年修(xiū)订版）》，在(zài)相关指标中引入了存款(kuǎn)定价惩罚措施。随(suí)之而来的是(shì)，此前(qián)4月(yuè)部分中小银行、农商行存款利率下(xià)调，5月5日(rì)浙商、渤海、恒(héng)丰(fēng)三家(jiā)股份行挂(guà)牌(pái)利率下(xià)调。李湛(zhàn)认为，这均(jūn)是在利率市场化改革推进背景下，银行出于(yú)自身经营(yíng)考(kǎo)虑的(de)自发行为。

　　此外(wài)，从减轻银行息差压力的必(bì)要(yào)性来看，民生证券宏(hóng)观团队(duì)也(yě)倾向于认为，本(běn)次调整更多仍是延续去年9月这一轮存款利率(lǜ)下(xià)调，并且完成存(cún)款利(lì)率(lǜ)调整的闭环，改善银行利润空间。存款利率(lǜ)机(jī)制(zhì)创设以(yǐ)来，两轮利率调(diào)降都(dōu)集中在活期(qī)和定期存款，实际上忽略(lüè)了这些介(jiè)于活期和(hé)定期存款之间的存款的利率调整，“当(dāng)下(xià)有必(bì)要一次性调整通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，保证存款利率下(xià)调的有(yǒu)效性。此外(wài)，数(shù)据显示，国(guó)有银行(xíng)一季(jì)度净(jìng)息差水平均(jūn)创历史新低，当下调利率有(yǒu)助于降(jiàng)低银行(xíng)负债(zhài)成本，推动银行投(tóu)放信贷的积极性。”民生证券(quàn)认为。

　　除利率(lǜ)市场化(huà)改(gǎi)革(gé)及(jí)银行净息差压力增大外，某(mǒu)大型银行(xíng)金(jīn)融市场研究(jiū)员还关注到的是国内(nèi)存款(kuǎn)市(shì)场(chǎng)的供(gōng)需变化——近(jìn)年来国(guó)内经(jīng)济(jì)受多重因(yīn)素冲击，居民(mín)消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)受制约，预防性储蓄(xù)有所增加(jiā)及风险偏好下降等，导致(zhì)居民储蓄(xù)存款上升较快，部(bù)分银行根(gēn)据(jù)市场供需变化，综合指数经营(yíng)情况，灵活调节存款利率，只(zhǐ)是不同(tóng)银(yín)行(xíng)在调整节奏、时机方面存在差(chà)异。

　　关注二(èr)：本次存款(kuǎn)利(lì)率下调带(dài)来哪些(xiē)影响(xiǎng)？

　　4月28日中央政治局会(huì)议强调，要有效(xiào)防范化(huà)解重点领域(yù)风险，统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化(huà)险工作。一锤定音之(zhī)下，本(běn)次调(diào)降利率(lǜ)也被(bèi)认为(wèi)维护金融稳定的一(yī)大(dà)举措。

　　呵护动作具体(tǐ)体现(xiàn)在哪(nǎ)些方面？招商(shāng)基金李湛认为(wèi)，本次调降通知主要释(shì)放了两大信号，一是减(jiǎn)轻银行息差(chà)压力。本次下调将引(yǐn)导银(yín)行的对(duì)公活期成本(běn)下降，存款降价叠(dié)加资产端让利压力趋缓，银行息差、盈(yíng)利将合(hé)理修复，有利于增强银行内生资本补充能(néng)力(lì)；二是减少企业及居(jū)民的短期存款意愿(yuàn)、促进企业投资、居民消费(fèi)。

　　粤开证券首席经济学(xué)家罗(luó)志恒的(de)观(guān)点是，调降协定存款和(hé)通知(zhī)存款的利率上限，主要目的是(shì)规范银行业存(cún)款定价秩(zhì)序(xù)，减少存款(kuǎn)定价的(de)无序(xù)竞争，合力压降银行负债成本。当(dāng)前银行净利(lì)差空间(jiān)较(jiào)小，压降负债端成本，有(yǒu)助于改善银行盈(yíng)利、补充净资本、降低金融风险。此(cǐ)外，银行负债端成本下降，也(yě)为资(zī)产端的(de)贷款利率(lǜ)下调、降(jiàng)低(dī)实体经济融(róng)资成(chéng)本(běn)进(jìn)一步打开空间(jiān)。

　　国(guó)泰君安宏观首席分析师董琦也认为，存款利率调降，既(jì)有助于(yú)缓(huǎn)解商业(yè)银行净息差收窄趋势，特别(bié)是中小行(xíng)高息揽储的(de)成本压力(lì)，又(yòu)有(yǒu)利于(yú)引导超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费投资转(zhuǎn)化，符(fú)合“不搞大水漫灌(guàn)”、“盘活存量资(zī)金”的定(dìng)位。

　　招商证券银行团(tuán)队同样提到，新规对于规范协定存款定价秩序作用较大，减少(shǎo)存款定价的无序(xù)竞争，合力压降银行(xíng)负债(zhài)成本(běn)。该团队预(yù)计，协定存款等规模20-30万亿(yì)，占总存款比例(lì)10％左右，由(yóu)此来看，新规将降低银行(xíng)总存款付息率2BP左右。

　　对于股债市场的影(yǐng)响方(fāng)面，民(mín)生(shēng)证券宏观团队表(biǎo)示(shì)，现实中，存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调有(yǒu)助(zhù)于压(yā)低全社会利率水平，利好(hǎo)债券；同时股(gǔ)票市场中，对流动性敏(mǐn)感的股票也将因此受益(yì)。

　　川(chuān)财证券首席经济学(xué)家陈雳则(zé)表示，在当前整个经济复苏的大背景下，进一步释放市场(chǎng)流动(dòng)性、活跃(yuè)消费是一个重(zhòng)要的、阶段性目(mù)标(biāo)，存款降(jiàng)息调节，对(duì)促销费无疑有一定的引导(dǎo)作用。

　　关(guān)注三：压降(jiàng)银行存款成本是否大势(shì)所趋？

　　2022年四(sì)季度(dù)货(huò)币政策执行报告以及2023年一季度(dù)货政(zhèng)例会(huì)均表明(míng)，当前(qián)货币(bì)政策基调未(wèi)变，“精准有力”仍(réng)是第一要求，而在此基(jī)础上也(yě)强调(diào)“着力支(zhī)持扩(kuò)大(dà)内(nèi)需，为实(shí)体(tǐ)经(jīng)济提供更有(yǒu)力支(zhī)持”。从本次降息释放的信号来看，是否(fǒu)意味着货币政(zhèng)策进(jìn)一步宽(kuān)松？

　　对(duì)此，招商基金(jīn)李(lǐ)湛的看法是，货币政策充裕延(yán)续，但解(jiě)读为边际再宽松为(wèi)时(shí)尚早。“本次调降意味着当前长端利率仍有(yǒu)下(xià)行(xíng)空间，但这(zhè)一调降是针对银行协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款利率(lǜ)自律上(shàng)限，而(ér)非直接调(diào)降挂牌存款利率，存(cún)款利率下(xià)调并不等于政策利率(lǜ)就必须进行对等下(xià)调，市场不应视为(wèi)降息的(de)确定性信号。”李湛(zhàn)称。

　　在“精准(zhǔn)有力”的货币政策之下，也有多(duō)方观点提到，压降存款成本仍是大势所趋。国泰君(jūn)安董琦(qí)关注(zhù)到，当(dāng)前(qián)经济(jì)修(xiū)复内(nèi)生(shēng)动力依然不强，外需(xū)压力没有完(wán)全(quán)缓解，货币政策将继续对(duì)经(jīng)济修(xiū)复带(dài)来(lái)支撑作用，未来伴随经济修(xiū)复，利率水平的调(diào)降还没(méi)有结束。

　　招商(shāng)证券银行团(tuán)队的观点也不(bù)谋而合(hé)——长期(qī)来看，存款利率(lǜ)下行(xíng)仍(réng)是大势(shì)所趋。2023年经济有(yǒu)所(suǒ)复苏，进一步降(jiàng)低贷款(kuǎn)利率的紧迫(pò)性(xìng)不高，但(dàn)银行普遍以量补价，使(shǐ)得贷款价(jià)格(gé)战激(jī)烈，贷款利率很(hěn)难上行。考虑到存(cún)量贷款重定价等影响，2023年银行息差压力增大，控(kòng)制存款(kuǎn)成本成为当务之急。中小银(yín)行(xíng)或有动(dòng)力主(zhǔ)动跟进下调(diào)存(cún)款利率。

　　展望未来货币政策(cè)的(de)走向，上述大型银(yín)行金融(róng)市场(chǎng)研究员认为，需(xū)要看到的是，目前经(jīng)济(jì)处(chù)于修复性复苏阶(jiē)段(duàn)，经济(jì)恢复仍(réng)需(xū)要适度货币环境支持，同时，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏不平衡(héng)问题依然突出(chū)，要(yào)求货币政策支持(chí)精(jīng)准有力(lì)。预计下半年(nián)货币政策不会出现急转弯(wān)，延(yán)续稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策基调(diào)，在(zài)保持信(xìn)贷总量(liàng)适度(dù)增长，市场流动(dòng)性合理充裕情况下，更(gèng)加(jiā)倚重(zhòng)结(jié)构性工(gōng)具，加大实(shí)体经(jīng)济薄弱环节，重点新兴领(lǐng)域支持，提升政策精(jīng)准质(zhì)效。

　　关注(zhù)四：老百姓和企业手中(zhōng)的钱会不会变“毛”？

　　协定存款、通知存(cún)款利率自律上(shàng)限将迎调整的同时，有(yǒu)市场(chǎng)观点担心(xīn)，降息一方面有利于(yú)刺激消费(fèi)以(yǐ)及(jí)缓和银(yín)行经营压力，但(dàn)另一方面老(lǎo)百姓、企业手里的存款(kuǎn)收益缩水了。在评价(jià)双方博弈(yì)观点之前，不妨(fáng)先厘清通知存款及(jí)协定存款两个概(gài)念的定义。

　　通(tōng)知和(hé)协定(dìng)存款介(jiè)于定活(huó)期存款之间，利率(lǜ)高于活期存款，但比定期存款存取灵活，两者的共同优点是，在(zài)保持资金灵活使用(yòng)的(de)同时(shí)，提高利(lì)息回(huí)报(bào)。其中：

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是活(huó)期(qī)存款的一种，主要(yào)有1天和(hé)7天(tiān)两个期限，支取时需提前1天或7天通知银行，即可(kě)按实际存期(qī)及(jí)支取(qǔ)日(rì)相(xiāng)应币种档次利(lì)率计付利息，个人和企业均可(kě)以(yǐ)办理。当前1天(tiān)和7天期通知存款的基准(zhǔn)利率分别(bié)为0.80％和1.35％。

　　协定存款(kuǎn)指企事业单位(wèi)在银行开立一个具有结算(suàn)和(hé)协(xié)定存(cún)款双重(zhòng)功能的协定(dìng)存(cún)款账户(hù)，并约定基本存款额度，由(yóu)银(yín)行将协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)账(zhàng)户中超过该额度的(de)部分(fēn)按协定存款利率单独计息的一种存(cún)款方式。协定存款性质介于活期和定期(qī)存款之间，只(zhǐ)面向企业(yè)办理，期限最长为1年。当前，协定存款的基准(zhǔn)利率为(wèi)1.15％。

　　协定存款属于对公业(yè)务，通知存款既(jì)有(yǒu)对公业务，也有个人业(yè)务，但(dàn)都有(yǒu)一(yī)定的存款门(mén)槛。基于此，粤(yuè)开证券(quàn)首席经济(jì)学家罗(luó)志恒提出的观点是，总(zǒng)体来(lái)看，协定存(cún)款和通知存(cún)款(kuǎn)基(jī)本上以对公活期存款为(wèi)主，对一般(bān)老百姓(xìng)的影响不大(dà)。对于企业来说，会有一定的利息损失，但(dàn)若存贷(dài)款利(lì)率(lǜ)都能有所下调，也有助于(yú)刺激企业投(tóu)资(zī)并降低融资(zī)成本。

　　此外记者也注(zhù)意到，央行最新数据显(xiǎn)示，4月份人民币存款减(jiǎn)少4609亿元，同比多(duō)减5524亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非(fēi)金(jīn)融企业存款减(jiǎn)少1408亿元。进一(yī)步来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降是否(fǒu)会刺激超额储蓄流出？

　　国泰(tài)君安董琦表示，这一传导(dǎo)过(guò)程并非(fēi)一(yī)蹴而就，且需要总量政策(cè)继续支撑。经济当前依然需要休养生息，特(tè)别是在前期服务业修复后，与制造(zào)业产生循(xún)环，带(dài)动收入预期改善，最终才(cái)会带动居民与企(qǐ)业储蓄流出。

　　长远来看，招商基金李湛的建议是，应辩(biàn)证看待(dài)本次降(jiàng)息(xī)。疫情以来，企业及(jí)居民形成了一定(dìng)规(guī)模的超额储蓄，降(jiàng)息可以降低企业(yè)、居民(mín)的储蓄(xù)意愿，引导企业加大投(tóu)资、居(jū)民增加消费，促进经济(jì)复苏。“只有经济(jì)复苏斜率提升(shēng)，企业、居民对后续的收入(rù)信心才会回升，进而(ér)形(xíng)成(chéng)储蓄转(zhuǎn)化为投资、消(xiāo)费(fèi)，再形成增厚企业、居民收入的良(liáng)性循环(huán)。”李湛表(biǎo)示。

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