公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产品之江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前(qián江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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