5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基91是质数吗，95是质数吗金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(z91是质数吗，95是质数吗huān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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