作者：于博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布(bù)了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费(fèi)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过(guò)其实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心(xīn)CPI有所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑(zhù)底回升、消费需求逐(zhú)步(bù)回暖，物价(jià)水平有(yǒu)望回归正(zhèng)常水平(píng)，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实，关(guān)注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点(diǎn)。从(cóng)结构上(shàng)看，食(shí)品(pǐn)项仍是主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食品价格环(huán)比下(xià)降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和(hé)能源(yuán)后，4月核心CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带动价格分(fēn)别环(huán)比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出(chū)行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及国内油(yóu)价下降影响，交通工具(jù)及交通工具(jù)用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏弱及(jí)国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。国内(nèi)生产资料(liào)、生(shēng)活资(zī)料价格环比分(fēn)别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际(jì)原(yuán)油价格波动(dòng)带动国内(nèi)油煤加工(gōng)、化学原料(liào)及制(zhì)品相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需(xū)求表(biǎo)现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相(xiāng)关行业(yè)价格结束(shù)自去年底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持(chí)续释放(fàng)、供给相对(duì)充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水平，离转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否到(dào)了需(xū)要担(dān)心通缩(suō)的时(shí)候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数(shù)据(jù)，“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，去年下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初(chū)以来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升(shēng)，环(huán)比走势均处(chù)于(yú)正(zhèng)常波动(dòng)区间，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或(huò)对(duì)今年后续CPI同比读数持(chí)续(xù)造成扰动。我们认为(wèi)，应更(gèng)多关注(zhù)环比(bǐ)变动情况(kuàng)以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需求的(de)回升，以及中央猪肉收(shōu)储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食(shí)品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步回归至(zhì)正常水平、整体(tǐ)将保持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的(de)主要(yào)矛(máo)盾。

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