调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的(de快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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