2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变(biàn)化(huà)的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企(qǐ)业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材(cái)料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的(de)企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实科兴是美国的还是中国的现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)不同板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

科兴是美国的还是中国的ign="center">　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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