文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(l造梦西游3宠物技能几级领悟ún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 造梦西游3宠物技能几级领悟。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(造梦西游3宠物技能几级领悟wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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