美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约(yuē)中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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