事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(ché晋m是山西哪里的车ng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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