近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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