私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢初始募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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