近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(李宇春的现任丈夫是谁kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年李宇春的现任丈夫是谁(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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